> ## Documentation Index > Fetch the complete documentation index at: https://docs.intention.xyz/llms.txt > Use this file to discover all available pages before exploring further. # Клиринговая палата > Компонент, который встаёт между каждым покупателем и каждым продавцом: новация, маржа и каскад дефолта — как код протокола, а не как лицензированная организация. Сделка с деривативом — это обещание, которое живёт дольше того момента, когда о нём договорились. Две стороны сходятся на цене, и с этого момента и до закрытия позиции каждая зависит от платёжеспособности другой. Трудная часть работы рынка — не цена, а эта экспозиция. Традиционные рынки ответили на неё организацией: центральным контрагентом, или CCP. Клиринговая палата сохраняет функцию и отбрасывает организацию. Это компонент, который встаёт между каждым покупателем и каждым продавцом, — и это код протокола, исполняемый внутри блока, а не компания, в которую нужно быть принятым.

Зачем нужен центральный контрагент

Без него экспозиция двусторонняя. Каждый, с кем вы торгуете, — это кредитное решение, которое вам приходится принимать и принимать снова, и таких решений становится всё больше: `n` участников порождают до `n(n-1)/2` связей, у каждой свои условия, своё обеспечение и своё мнение о том, чего вы стоите. Дефолт не остаётся там, где начался, потому что сторона, которая не платит вам, в ту же минуту не платит ещё четверым. CCP заменяет эту сеть центром — через юридическую процедуру, которая называется **новацией**. Договор между покупателем и продавцом прекращается и заменяется двумя договорами: покупатель стоит против клиринговой палаты, а клиринговая палата — против продавца. Так она становится покупателем для каждого продавца и продавцом для каждого покупателя.

Двусторонне — n(n-1)/2 экспозиций

Новация — n экспозиций

Сторона A

Сторона C

Сторона B

Сторона D

Сторона A

Сторона C

Сторона B

Сторона D

Клиринговая палата

Каждая сторона — отдельное кредитное решение, а дефолт не остаётся там, где начался.

Центр выступает покупателем для каждого продавца и продавцом для каждого покупателя: один контрагент для оценки, одно правило маржи, один порядок поглощения убытков.

Отсюда четыре следствия, и вместе они и есть причина, по которой такая организация существует. **Один контрагент вместо многих.** Вы оцениваете один баланс, а не балансы всех остальных, и оцениваете его один раз. **Неттинг.** Встречные позиции схлопываются в одно число. Это меньше обеспечения, которое нужно вносить, пока рынок спокоен, и меньше того, что придётся разбирать, когда он спокоен не будет. **Маржа по опубликованному правилу.** Центр не может принять на себя риск всех, ничего не собирая взамен: он берёт начальную маржу заранее и вариационную маржу по мере движения цен — по методике, которую участники могут прочитать заранее и под которую могут подобрать свой размер. **Каскад дефолта.** Когда кто-то действительно не исполняет обязательства, убытки поглощаются в заранее оговорённом порядке: сначала маржа самого нарушителя, затем его взнос в общий гарантийный фонд, затем собственный капитал палаты, затем взносы всех остальных. Порядок *и есть* обещание. Именно знание этого порядка заранее позволяет участнику оценить собственную экспозицию к самому центру. К этому рынки пришли, перепробовав за век все остальные варианты, и это работает. И это же причина, по которой CCP — системно значимая организация, а не элемент инфраструктуры.

Чего стоит сама организация

Каждое из этих четырёх преимуществ приходит вместе с ограничением, и все ограничения растут из того, что CCP — компания, а не механизм. | Что даёт CCP | Чего стоит быть организацией | | -------------------------------- | -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- | | Один контрагент | **Членство.** Клирингом занимаются участники клиринга. Все остальные приходят на рынок через одного из них, наследуют его риск и платят за это | | Неттинг | **Реестр, который вам не прочитать.** Вам достаются правила, методика расчёта маржи и периодическое раскрытие. Позиции вам не достаются, и проверить экспозицию центра самостоятельно вы не можете | | Маржа по опубликованному правилу | **Задержка сбора.** Вариационная маржа нарезается на конец дня и исполняется наутро, а при достаточно сильном движении требование выставляется и внутри дня. В любом случае между движением цены и приходом обеспечения остаётся интервал, и в нём против экспозиции ничего не внесено | | Каскад дефолта | **Усмотрение ровно там, где оно важнее всего.** Объявить дефолт, провести аукцион, принудительно закрыть позиции — каждое из этих решений принимает комитет, под давлением и на информации, которой у остального рынка нет | Оба ответа, которые криптоиндустрия дала до сих пор, оказались хуже, а не лучше. Централизованная биржа — это CCP, которая заодно ведёт сам рынок и хранит обеспечение, без всякого надзора и без единого способа проверить ту маржу, которую она объявляет. Ранние ончейн-площадки ушли в другую сторону и не имели клиринговой палаты вовсе: двусторонние пулы, внешние keeper'ы и ликвидация, которая случается, если и когда кому-то станет выгодно отправить транзакцию.

Та же функция, но без организации

Intention берёт список обязанностей CCP и реализует его как компонент [исполнения ядра](/ru/protocol/architecture/kernel). | Обязанность CCP | Традиционная клиринговая палата | Клиринговая палата Intention | | ------------------------------- | ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- | ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- | | **Новация** | Юридическая процедура, применяемая к договору после сделки | Заложена в структуру. Исполнение порождает позицию против протокола; поимённого контрагента, против которого нужно стоять, не существует вовсе | | **Членство** | Участники клиринга — допущенные и капитализированные. Все остальные клирингуются через одного из них | Адрес. Процедуры допуска нет, и между трейдером и палатой не стоит никто | | **Маржа** | Собирается по опубликованной методике, требование выставляется на конец дня | Проверяется в том же блоке, что и исполнение, которое её сдвинуло, — чистой функцией, которую кто угодно может пересчитать по таблице входов | | **Реестр** | Правила и периодическое раскрытие; позиции закрыты | Сам блокчейн. Каждый баланс, каждая позиция и каждое движение страхового фонда — это состояние, отнесённое к породившей его транзакции | | **Каскад дефолта** | Маржа → гарантийный фонд → капитал CCP → взносы остальных участников; запускается комитетом по рискам | Стакан → страховой фонд → автоделеверидж; запускается протоколом по порогу, в фиксированном порядке, и усмотрения нет ни у кого | | **Расчёты** | T+1 или позже. До этого гарантия — обещание | То же исполнение блока, что и сама сделка. Промежутка, в котором обещание висит неисполненным, не существует | | **Когда поглотители исчерпаны** | Процедура урегулирования: согласованное закрытие позиций, требования довнесения к оставшимся участникам или государственная поддержка | Автоделеверидж по детерминированному баллу, вычисленному из публичного состояния. Правило в три часа ночи то же, что и в полдень | Одна строка той таблицы несёт больше остальных. На традиционных рынках центральный контрагент и организация, ведущая запись о том, кто чем владеет, — центральный депозитарий — намеренно разные юридические лица. Никто не хочет, чтобы сторона, несущая риск контрагента, была заодно и хранителем книги о том, кому что принадлежит: частная книга в руках одной организации не оставляет ничего, с чем её можно было бы сверить. **Разделение и *есть* эта сверка.** Клиринговая палата — и то и другое сразу. Она контрагент по каждой позиции и единственная, кто пишет запись. Это слияние безопасно здесь ровно по той причине, по которой существовало разделение: книга не частная. Каждый баланс, каждая позиция и каждое движение страхового фонда — публичное состояние, отнесённое к породившей его транзакции; каскад срабатывает по порогу, и усмотрения нет ни у кого; а всё целиком фиксируется или откатывается как одна единица блока. То, что покупало институциональное разделение, здесь покупает читаемость реестра. Ничто из этого не утверждает, что протокол безопаснее CCP во всех отношениях. У CCP есть капитал, есть надзорный орган и есть век практики разбора дефолтов. Чего у неё нет — так это реестра, который кто угодно может читать *в то время, как* дефолт происходит, и каскада, который работает без чьего-либо решения его запустить. Именно эти две вещи покупает данная конструкция, и покупает она их тем, что делает клиринговую палату функцией блока, а не стороной сделки.

Одна точка записи, и только одна

Внутри протокола клиринговая палата — единственный путь, которым меняются чей-либо баланс, позиция, маржа или открытый интерес. Через неё идёт расчёт по исполнению. Через неё же — ликвидация, автоделеверидж, расчёт финансирования и резервирование маржи. Эта исключительность и есть замысел. Модули, которые держат состояние, — счета, позиции, стаканы заявок — хранят данные и предоставляют операции их изменения, но сами ничего не инициируют. Есть одно место, где двигается реестр, а значит, одно место для аудита, одно место для инструментирования и одно место, где можно обеспечить инвариант, не полагаясь на то, что о нём вспомнил каждый вызывающий код.

Формулы отделены от эффектов

Правила, которые решают, *сколько*, реализованы как чистые функции без состояния: маржинальные требования, цены ликвидации, отбор для делевериджа, расчёт комиссий, лимиты открытого интереса и ступени плеча. Они принимают значения и возвращают значения. Они не читают состояние реестра и ничего не изменяют. Клиринговая палата вызывает их и применяет результаты.

Формулы риска — чистые, без записи

Клиринговая палата — единственная, кто меняет

Маржа

Расчёт по исполнениям

Ликвидация

Резервирование маржи

Отбор для делевериджа

Ликвидировать

Комиссии

Делеверидж

Лимиты открытого интереса

Расчёт финансирования

Состояние счетов · позиций · открытого интересаменяет только один — воспроизведение не расходится

значения

записи

Отсюда два следствия. Маржинальный расчёт можно проверить изолированно по таблице входов и ожидаемых выходов, без блокчейна и без состояния, которое надо разворачивать. И поскольку формулы работают на побитово точной фиксированной запятой — с округлением, закреплённым на уровне арифметики, а не в каждой точке вызова, — два валидатора, считающие одно и то же требование, получают одно и то же целое число, а не одно и то же число с точностью до допуска. Округление — часть спецификации, а не деталь реализации. Маржа округляется вверх там, где это защищает систему; комиссии округляются вниз или вверх в зависимости от того, чья сторона выигрывает. Узел, который округлял бы иначе, ошибался бы не чуть-чуть: он построил бы другой реестр — то есть форк.

Маржа и резервирование

Возможности счёта не сводятся к его балансу. Ордера в стакане заранее резервируют часть этих возможностей под позицию, которую могут открыть, поэтому счёт не может пообещать одно и то же обеспечение двум ордерам и обнаружить конфликт только тогда, когда исполнятся оба. Резервированием занимается клиринговая палата — по мере того как ордера выставляются, изменяются, отменяются и исполняются; пересчитывается оно и тогда, когда позиция под стоящими ордерами меняется. Именно поэтому ордера «только уменьшение», выставленные под позицию, которая с тех пор сократилась, переоцениваются, а не остаются устаревшими. Маржа разбита на ступени: требования растут с размером позиции в границах, заданных управлением протоколом, поэтому позиция, достаточно крупная, чтобы её было трудно закрыть, несёт пропорционально большее требование. Взгляд со стороны торговли — см. [Режимы маржи](/ru/trading/margin-modes) и [Плечо](/ru/trading/leverage).

Каскад дефолта

Это тот самый механизм CCP, описанный выше, из которого убрали комитет. Ядро прогоняет стадию риска в фиксированном порядке до сопоставления, поэтому принудительный поток успевает отработать до того, как в блок допустят дискреционный. Когда счёт не может покрыть собственные убытки, непокрытый убыток проваливается через фиксированную последовательность поглотителей:

Стадия риска, в фиксированном порядке, до сопоставления

1 · Делеверидж волтов

2 · Ликвидация

3 · Автоделеверидж

Счёт не может покрыть свои убытки

Закрытие против стаканас ограничением по цене банкротства

Страховой фондсостояние протокола, пополняемое штрафами, — не мультисиг

Автоделеверидж встречных позицийотбор по детерминированному баллу, доступному для пересчёта

Рассчитано

остаток непокрыт

**Ликвидация** — действие протокола. Когда обеспечение счёта опускается ниже требования по поддерживающей марже, сеть сама закрывает позицию против стакана, ограничиваясь ценой банкротства. Нет транзакции keeper, нет аукциона за gas и нет гонки за право её запустить — а значит, нет ни извлечения стоимости, которое порождают гонки, ни ситуации, когда во время того самого затора, который и делает ликвидацию необходимой, просто никто не приходит. **Страховой фонд** — это протокольный аналог общего гарантийного фонда, и он является состоянием протокола: пополняется ликвидационными штрафами и расходуется на поглощение банкротств. Это не мультисиг, а значит, пополнение фонда или списание из него не требует человеческих подписей ровно в те минуты, когда собрать человеческие подписи труднее всего. **Автоделеверидж** — последняя инстанция для убытка: к нему прибегают, когда стакан и страховой фонд вместе не могут поглотить банкротство. Он занимает то место, которое CCP закрывает принудительным расторжением позиций и требованиями довнесения к оставшимся участникам, — с той разницей, что встречные позиции закрываются по цене банкротства, а отбираются по детерминированному баллу, вычисленному из публичного состояния. Пересчитать отбор может кто угодно; выбирать его не может никто. Пороги и разобранные примеры — см. [Ликвидации](/ru/trading/liquidations) и [Автоделеверидж](/ru/trading/adl).

Расчёт финансирования

Ставка финансирования замеряется непрерывно, а расчёт проводится по расписанию — по позициям в том виде, в каком они существуют на момент расчёта; выводится она из премии маркировочной цены над индексной и зажимается между границами протокола. Поскольку это стадия клиринговой палаты внутри исполнения блока, платёж финансирования — операция протокола с той же атрибуцией, что и любое другое изменение состояния, а не периодический прогон внешним процессом. Ставки, интервалы и способ вычисления премии — см. [Финансирование](/ru/trading/funding).

Почему этому место в протоколе

Альтернатива — клиринг в виде контрактов, реагирующих на движок сопоставления, — создаёт окно. Между исполнением и проверкой маржи есть состояние, в котором счёту не хватает маржи и это можно наблюдать. Между срабатыванием и транзакцией keeper есть состояние, в котором позиция должна была быть ликвидирована, но не была. Здесь весь каскад — исполнение вызывает проверку маржи, та запускает ликвидацию, та обращается к страховому фонду, тот может запустить делеверидж, который порождает новые проверки маржи — фиксируется или откатывается целиком, как одна единица блока. Нет промежуточного состояния, в котором нарушение наблюдаемо, а реакция на него ещё не запущена. Именно это свойство CCP обещает и не может дать: её гарантия живёт в своде правил, а её реестр закрывается в конце дня. Здесь гарантия — это само исполнение.

Что дальше

Откуда берутся исполнения, по которым клиринговая палата ведёт расчёт. Порядок стадий, который ставит принудительный поток перед дискреционным. Пороги, каскад ликвидации и то, что видит трейдер. Ставки, интервалы и вычисление премии.