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Una operación con derivados es una promesa que sobrevive al momento en que se acordó. Dos partes fijan un precio y, desde ahí hasta que la posición se cierra, cada una queda expuesta a la capacidad de pago de la otra. Esa exposición, y no el precio, es la parte difícil de sostener un mercado. Los mercados tradicionales respondieron con una institución: la contraparte central, o CCP. La Cámara de compensación conserva la función y prescinde de la institución. Es el componente que se sitúa entre cada comprador y cada vendedor, y es código de protocolo que se ejecuta dentro del bloque, no una sociedad en la que hay que ser admitido.

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Para qué sirve una contraparte central

Sin ella, la exposición es bilateral. Cada persona con la que operas es una decisión de crédito que tienes que tomar y volver a tomar, y esas decisiones se multiplican: n participantes producen hasta n(n-1)/2 relaciones, cada una con sus propias condiciones, su propio colateral y su propia opinión sobre lo que vales. Un incumplimiento no se queda donde empezó, porque la parte que no te paga a ti está fallando a otras cuatro al mismo tiempo. Una CCP sustituye esa maraña por un eje mediante un paso jurídico llamado novación. El contrato entre comprador y vendedor se extingue y se sustituye por dos contratos: el comprador queda frente a la cámara de compensación, y la cámara de compensación queda frente al vendedor. Así se convierte en comprador de todo vendedor y en vendedor de todo comprador.
Bilateral — n(n-1)/2 exposiciones
Novación — n exposiciones
Parte A
Parte C
Parte B
Parte D
Parte A
Parte C
Parte B
Parte D
Cámara de compensación
Cada parte es una decisión de crédito aparte, y un incumplimiento no se queda donde empezó.
El eje es comprador de todo vendedor y vendedor de todo comprador: una sola contraparte que evaluar, una sola regla de margen, un solo orden en que se absorben las pérdidas.
De ahí se siguen cuatro cosas y, juntas, son la razón por la que la institución existe. Una contraparte en lugar de muchas. Evalúas un balance en vez del de todos los demás, y lo evalúas una sola vez. Neteo. Las posiciones opuestas se cancelan y quedan en una sola cifra. Eso es menos colateral que depositar cuando el mercado está tranquilo, y menos que deshacer cuando no lo está. Margen bajo una regla publicada. Un eje no puede absorber el riesgo de todos sin cobrar por él: exige margen inicial por adelantado y margen de variación a medida que los precios se mueven, con una metodología que los participantes pueden leer de antemano y con la que pueden dimensionarse. Una cascada de incumplimiento. Cuando alguien falla de verdad, las pérdidas se absorben en un orden pactado de antemano: primero el margen del incumplidor, después su aportación a un fondo de garantía mutualizado, después el capital propio de la cámara y, por último, las aportaciones de todos los demás. El orden es la promesa. Conocerlo de antemano es lo que permite a un miembro poner precio a su exposición al eje mismo. Es aquello a lo que los mercados convergieron tras un siglo probando las alternativas, y funciona. También es la razón por la que una CCP es una institución de importancia sistémica y no una pieza de infraestructura.

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Lo que cuesta la institución

Cada una de esas cuatro ventajas llega con una restricción, y las restricciones vienen de que la CCP es una sociedad y no un mecanismo. Las dos respuestas que ha dado la cripto hasta ahora son peores, no mejores. Un exchange centralizado es una CCP que además opera el mercado y custodia el colateral, sin la supervisión y sin manera alguna de verificar el margen que dice tener. Los primeros mercados on-chain fueron al otro extremo y no tenían cámara de compensación en absoluto: pools bilaterales, keepers externos y una liquidación que ocurre si y cuando a alguien le compensa enviar la transacción.

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La misma función, sin la institución

Intention toma la lista de tareas de la CCP y la implementa como un componente de la ejecución del kernel. Una fila de esa tabla carga más que las demás. En los mercados tradicionales, la CCP y la institución que lleva el registro de quién tiene qué — un depositario central de valores — son deliberadamente personas jurídicas distintas. No se quiere que la parte que soporta el riesgo de contraparte sea además la custodia del libro que dice quién posee qué, porque un libro privado en manos de una sola institución no deja nada con qué contrastarlo. La separación es el contraste. La cámara de compensación es ambas cosas a la vez. Es la contraparte de cada posición y la única que escribe el registro. Esa fusión es segura aquí exactamente por la razón por la que existía la separación: el libro no es privado. Cada saldo, cada posición y cada movimiento del fondo de seguro es estado público atribuido a la transacción que lo causó; la cascada se dispara en un umbral sin discrecionalidad para nadie; y el conjunto se confirma o se aborta como una unidad del bloque. Lo que compraba la separación institucional lo compra aquí que el ledger sea legible. Nada de esto afirma que el protocolo sea más seguro que una CCP en todos los aspectos. Una CCP tiene capital, un supervisor y un siglo de práctica en gestión de incumplimientos a sus espaldas. Lo que no tiene es un ledger que cualquiera pueda leer mientras el incumplimiento está ocurriendo, ni una cascada que se ejecute sin que una persona decida ejecutarla. Esas dos cosas son las que compra este diseño, y las compra haciendo de la cámara de compensación una función del bloque en lugar de una parte de la operación.

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Un solo escritor, y solo uno

Dentro del protocolo, la Cámara de compensación es la única ruta por la que cambian el saldo, la posición, el margen o el interés abierto de cualquiera. Compensar una ejecución pasa por ella. También la liquidación, el desapalancamiento automático, el cobro de la financiación y la reserva de margen. Esa exclusividad es el diseño. Los módulos que guardan estado (cuentas, posiciones, libros de órdenes) almacenan datos y exponen las operaciones que los modifican, pero no inician nada. Hay un único lugar donde se mueve el ledger, lo que significa un único lugar que auditar, un único lugar que instrumentar y un único lugar donde imponer un invariante sin confiar en que todos los que invocan las operaciones se acuerden de él.

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Las fórmulas están separadas de los efectos

Las reglas que deciden cuánto están implementadas como funciones puras y sin estado: requisitos de margen, precios de liquidación, selección para el desapalancamiento, cálculo de comisiones, límites de interés abierto y tramos de apalancamiento. Toman valores y devuelven valores. No leen estado del ledger ni modifican nada. La Cámara de compensación las llama y aplica los resultados.
Fórmulas de riesgo — puras, no escriben
Cámara de compensación — el único mutador
Margen
Compensar ejecuciones
Liquidación
Reservar margen
Selección de desapalancamiento
Liquidar
Comisiones
Desapalancar
Límites de interés abierto
Saldar la financiación
Estado de cuenta · posición · interés abiertoun solo escritor: la reejecución no diverge
valores
escrituras
De ahí se siguen dos cosas. Un cálculo de margen se puede verificar de forma aislada contra una tabla de entradas y salidas esperadas, sin cadena ni estado que preparar. Y como las fórmulas son de punto fijo exacto bit a bit (con el redondeo fijado en la capa aritmética y no en cada punto de llamada), dos validadores que calculan el mismo requisito obtienen el mismo entero, no el mismo número dentro de una tolerancia.
El redondeo forma parte de la especificación, no es un detalle de implementación. El margen redondea hacia arriba allí donde eso protege al sistema; las comisiones truncan o redondean al techo según a qué lado beneficie. Un nodo que redondeara distinto no estaría ligeramente equivocado: produciría un ledger distinto y bifurcaría.

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Margen y reserva

La capacidad de una cuenta no es solo su saldo. Las órdenes en el libro reservan capacidad contra la posición que podrían abrir, para que una cuenta no pueda prometer el mismo colateral a dos órdenes y descubrir el conflicto solo cuando ambas se ejecutan. La Cámara de compensación mantiene la reserva a medida que las órdenes se colocan, se modifican, se cancelan y se ejecutan, y la vuelve a derivar cuando una posición cambia por debajo de las órdenes que hay en el libro: por eso una orden de solo reducción que sigue en el libro contra una posición que desde entonces se ha encogido se reevalúa en lugar de quedarse obsoleta. El margen está escalonado por tramos: los requisitos crecen con el tamaño de la posición dentro de los límites que fija la gobernanza, de modo que una posición lo bastante grande como para ser difícil de deshacer carga con un requisito proporcionalmente mayor. Consulta Modos de margen y Apalancamiento para la visión desde el lado del trading.

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La cascada de incumplimiento

Es el mecanismo de CCP descrito más arriba, con el comité retirado. El kernel ejecuta la etapa de riesgo en un orden fijo antes de la casación, para que el flujo forzoso quede resuelto antes de admitir flujo discrecional. Cuando una cuenta no puede cubrir sus propias pérdidas, el déficit cae por una secuencia fija de absorbedores:
La etapa de riesgo, en orden fijo, antes de casar
1 · Desapalancar bóvedas
2 · Liquidación
3 · Desapalancamiento automático
Una cuenta que no puede cubrir sus pérdidas
Cierre contra el libroacotado por el precio de bancarrota
El fondo de seguroestado del protocolo, financiado con penalizaciones — no un multisig
Desapalancar posiciones opuestaspor una puntuación determinista que cualquiera recalcula
Compensado
queda déficit
queda déficit
La liquidación es una acción del protocolo. Cuando el colateral de una cuenta cae por debajo de su requisito de mantenimiento, la propia red cierra la posición contra el libro, acotada por el precio de bancarrota. No hay transacción de keeper, ni subasta de gas, ni carrera por ser quien la desencadena, lo que elimina tanto la extracción que producen las carreras como el modo de fallo en el que no aparece nadie justo durante la congestión que hace necesaria la liquidación. El fondo de seguro es el equivalente, del lado del protocolo, al fondo de garantía mutualizado, y es estado del protocolo: financiado con las penalizaciones de liquidación y del que se tira para absorber bancarrotas. No es un multisig, lo que significa que recargarlo o retirar de él no exige firmas humanas justo en los minutos en que las firmas humanas son más difíciles de reunir. El desapalancamiento automático es la pérdida de último recurso, y se usa cuando el libro y el fondo de seguro juntos no pueden absorber una bancarrota. Ocupa el lugar que una CCP llena con cierres de oficio y derramas a los miembros supervivientes, con la diferencia de que las posiciones opuestas se cierran al precio de bancarrota, seleccionadas mediante una puntuación determinista calculada a partir de estado público. Cualquiera puede recalcular la selección; nadie la elige. Consulta Liquidaciones y Desapalancamiento automático para los umbrales y ejemplos resueltos.

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La financiación

La financiación se muestrea de forma continua y se salda en el horario previsto contra las posiciones tal y como están en ese momento, derivada de la prima del precio de marca sobre el precio índice y acotada entre los límites del protocolo. Al ser una etapa de la Cámara de compensación dentro de la ejecución del bloque, un pago de financiación es una operación del protocolo con la misma atribución que cualquier otro cambio de estado, y no un barrido periódico de un proceso externo. Consulta Financiación para las tasas, los intervalos y cómo se calcula la prima.

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Por qué esto pertenece al protocolo

La alternativa (la compensación como contratos que reaccionan a un motor de casación) abre una ventana. Entre la ejecución y la comprobación de margen hay un estado en el que a una cuenta le falta margen y algo puede observarlo. Entre la activación y la transacción del keeper hay un estado en el que una posición debería haber sido liquidada y no lo ha sido. Aquí la cascada entera (una ejecución provoca una comprobación de margen, que desencadena una liquidación, que tira del seguro, que puede desencadenar un desapalancamiento, que produce nuevas comprobaciones de margen) se confirma o se aborta como una única unidad del bloque. No hay estado intermedio en el que una vulneración sea observable sin que la respuesta esté ya en marcha. Esa es la propiedad que una CCP promete y no puede entregar, porque su garantía vive en un reglamento y su ledger cierra al final del día. Aquí la garantía es la ejecución.

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Qué leer a continuación

Casación

De dónde vienen las ejecuciones que la Cámara de compensación salda.

IntentionKernel

El orden de etapas que pone el flujo forzoso por delante del discrecional.

Liquidaciones

Umbrales, la cascada de liquidación y lo que ve un trader.

Financiación

Tasas, intervalos y cálculo de la prima.