TWAP

一筆一次性成交的大單要自行承擔它造成的衝擊：吃穿訂單簿，每一檔都比上一檔更差。TWAP 訂單把同樣的數量鋪在時間上，按固定間隔取走一片，讓訂單簿在兩片之間有時間回補。 代價是明確的。你接受執行窗口內的價格風險——慢慢做的過程中，市場可能走向不利方向——換來的是避開一次性完成的衝擊。

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參數

由持續時間和間隔可得： $$N = \frac{\text{持續時間}}{\text{間隔}} + 1 \qquad \text{基礎分片} = \frac{Q}{N}$$ 啟動時立即發出一片，之後每隔一個間隔發出一片，窗口結束時再發一片。

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啟動前的驗證

一筆 TWAP 按指定參數根本不可能完成的話，一開始就會被拒絕：

• 每片必須大到能構成有效訂單——總量按排程切分後不能低於市場最小值
• 每片不得超過市場的最大訂單數量
• 全部數量必須滿足起始保證金
• 若為只減倉，總量不得超過你目前的部位

在這裡提前失敗很重要。TWAP 跑到一半才發現分片低於最小值，會把你留在部分執行的狀態，沒有乾淨的收尾方式。

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執行與追趕

每一片作為帶 3% 滑價邊界的市價單提交。由於執行由鏈上驅動而不是由系統時鐘驅動，每片落在間隔走完之後的第一個區塊上。 如果某一片成交低於預期——訂單簿薄、觸及滑價邊界——缺口不會遺失。排程會對照此刻本應到達的位置： $$\text{目標} = \frac{t_{\text{已用}}}{t_{\text{總時長}}} \times Q$$ 實際成交落後於這個目標時，後續分片會放大以追趕： 上限才是關鍵。追趕是好事，無限制的追趕不是：策略如果用「越發越大的訂單」來回應流動性缺失，最終就會變成它本想避免的那種衝擊。任何一片都不超過基礎數量的三倍，因此恢復是漸進的。 完全失敗的一片會被跳過並回報。策略不會暫停：流動性稀薄的瞬間出了一片壞單，不該拖住整筆訂單的其餘部分。

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隨機化

開啟隨機化後，各片不再相同。在發出每一片之前，策略會計算剩餘量的平均值，並在這個平均值周圍的安全區間內取一個數量。 固定間隔上的固定數量是一種模式，而訂單流中的模式對任何盯著看的人都是資訊。隨機化去掉這種規律，同時不改變排程的總量。 剩餘數量的算術仍然是硬約束。隨機化只改變每片的大小；它不會讓策略超發，也不會在最後留下殘量。

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什麼時候 TWAP 是對的工具

該用：訂單相對可見深度偏大、你有時間，而且「窗口內的平均價格」是可以接受的目標。 不該用：你現在就要這個部位的時候——TWAP 與緊迫性正好相反。心裡有一個具體價格的時候也不該用：TWAP 沒有價格目標，只有時間排程。如果價格比即時性更重要，階梯訂單會在一個價格區間上掛出限價單。

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