시장가 주문과 슬리피지 보호

시장가 주문은 오더북이 내주는 가격이 무엇이든 즉시 체결해 달라는 요청입니다. 이를 문자 그대로 받아들이면 위험합니다. 얇거나 빠르게 움직이는 오더북에서 “오더북이 내주는 가격”은 화면에서 본 가격과 한참 다를 수 있습니다. Intention은 시장가 주문을 문자 그대로 제출하지 않습니다. 모든 시장가 주문은 제출 시점에 계산되는 보호용 가격 상한이 걸린 지정가 주문으로 전환됩니다. 여전히 즉시 유동성을 가져가되, 제한 없이 오더북을 훑는 대신 특정 가격에서 멈춥니다.

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세 가지 상한, 가장 엄격한 값 우선

상한은 서로 독립적으로 도출된 세 가격 가운데 가장 보수적인 값입니다. 매수에서는 셋 중 가장 낮은 값이, 매도에서는 가장 높은 값이 상한이 됩니다. 각각 다른 빈틈을 막으며, 어느 하나만으로는 충분하지 않습니다.

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슬리피지 허용치

$$\text{매수 상한} = \text{최우선 매도호가} \times (1 + s) \qquad \text{매도 하한} = \text{최우선 매수호가} \times (1 - s)$$ 허용치의 기본값은 10%이며 0.01%부터 10% 사이에서 설정할 수 있습니다. 직접 통제하는 상한이며, 단순한 지시를 담고 있습니다. 최우선 호가에서 이보다 더 나쁜 가격으로는 체결하지 말 것.

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마켓의 가격 밴드

모든 마켓은 기준 가격 주위에 밴드를 강제하며, 그 바깥에서는 어떤 주문도 대기하거나 체결될 수 없습니다. 시장가 주문에도 똑같이 적용됩니다. 허용치를 아무리 넓게 잡아도, 마켓이 누구에게도 허용하지 않는 범위 밖으로 체결을 밀어낼 수는 없습니다. 이 상한은 사용자가 아니라 시장을 보호합니다. 이 상한이 없으면 텅 빈 오더북에 들어간 큰 시장가 주문이 엉뚱한 가격을 찍고, 그 가격이 다른 시스템으로 흘러 들어갈 수 있습니다. 밴드는 마크 가격과 인덱스 가격 양쪽에 대해 평가되며, 밴드가 설정된 마켓은 해당 블록에 쓸 수 있는 인덱스가 없으면 다른 값으로 물러서는 대신 거부합니다. 설정해 둔 보호 장치가 소리 없이 풀리도록 두지 않습니다. 밴드의 폭은 마켓별 설정값으로 price_limit_ppm에 담기며, price_limit_x_ppm과 price_limit_y_ppm에서 두 구간으로 나뉘어 다듬어집니다. 이 페이지가 아니라 계약 명세에서 값을 읽으십시오.

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계산 예시

이런 오더북에 ETH를 4,000 USDC어치 시장가로 매수한다고 해 보겠습니다. 엔진은 예산이 바닥날 때까지 아래로 걸어 내려갑니다.

• 1단계에서 1,000을 쓰고 3,000이 남습니다
• 2단계에서 1,503을 쓰고 1,497이 남습니다
• 3단계에는 2,008만큼 있지만 남은 것은 1,497뿐이므로 부분 체결됩니다. 1,497 ÷ 50,200 = 0.0298207 ETH입니다

결과는 오더북 최상단의 50,000이 아니라 평균 50,112.30에 0.0798207 ETH입니다. 그 차이가 슬리피지이며, 수수료가 아니라 이 깊이에 대한 주문 수량의 함수입니다. 엔진이 도출하는 상한은 닿아야 했던 가장 깊은 단계의 가격이고, 시장가 주문을 그 가격의 지정가 주문으로 바꾸는 것이 바로 이 값입니다.

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주문 수량이 닿을 최악의 가격

제출 전에 주문 수량이 소모할 깊이만큼 오더북을 걸어 내려가고, 그때 닿은 가장 깊은 단계의 가격이 상한이 됩니다. 셋 중 가장 미묘한 상한이며, 나머지 둘이 놓치는 경우를 잡습니다. 허용치는 최우선 호가를 기준으로 측정되는데, 그 근처에서 체결될 만큼 오더북이 깊은지에 대해서는 아무것도 말해 주지 않습니다. 실제 수량만큼 오더북을 걸어 보면 최우선 호가에서 얼마나 떨어졌는가가 이 주문이 실제로 어디에서 끝나는가로 바뀝니다.

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실제로 겪게 되는 일

주문이 전부 체결되지 않을 수 있습니다. 상한 안에서 오더북의 유동성이 바닥나면 남은 수량은 더 나쁜 가격에 체결되는 대신 취소됩니다. 시장가 주문의 부분 체결은 실패가 아니라 보호 장치가 작동한 결과입니다. 허용치를 좁힐수록 미체결이 늘어납니다. 변동성이 큰 마켓에서 0.01%로 설정하면 부분 체결이거나 아예 체결되지 않는 경우가 잦습니다. 기본값 10%가 느슨한 이유는, 몇 베이시스포인트의 슬리피지보다 체결되지 않는 쪽이 더 나쁠 때가 많기 때문입니다. 다만 느슨한 것은 사실이고, 얇은 시장에서 10%는 실제로 큰돈입니다. 허용치보다 수량이 더 중요합니다. 세 번째 상한이 수량에서 도출되므로, 큰 주문은 허용치를 아무리 넉넉히 잡아도 오더북의 실제 깊이에 묶입니다. 큰 주문을 쪼개는 것이 시장 충격을 줄이는 확실한 방법입니다. TWAP과 분할 주문을 참고하십시오.

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제출 전에 확인하기

상한은 공개 데이터로 계산할 수 있으므로, 클라이언트는 주문을 확정하기 전에 예상 체결 가격과 최악의 경우를 보여 줄 수 있습니다. 눈에 보이는 오더북에 비해 큰 주문이라면 해 볼 만합니다. 최우선 호가와 도달 가능한 최악의 가격 사이의 차이가 바로 시장가 주문이 감추는 숫자입니다.

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