TWAP

大单一次性成交，就要为自己造成的冲击买单：它吃穿订单簿，每一档都比上一档更差。TWAP 订单把同样的数量铺在时间上，按固定间隔取走一片，让订单簿在两片之间有时间回补。 代价很明确：你承担执行窗口内的价格风险——慢慢做的过程里，市场可能走向不利方向——换来的是避开一次性完成的冲击。

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参数

由持续时间和间隔可得： $$N = \frac{\text{持续时间}}{\text{间隔}} + 1 \qquad \text{基础分片} = \frac{Q}{N}$$ 启动时立即发出一片，之后每隔一个间隔发出一片，窗口结束时再发一片。

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启动前的校验

如果一笔 TWAP 按指定参数根本不可能完成，它会在一开始就被拒绝：

• 每片必须大到能构成有效订单——总量按计划切分后不能低于市场最小值
• 每片不得超过市场的最大订单数量
• 全部数量必须满足起始保证金
• 若为只减仓，总量不得超过你当前的仓位

提前失败很重要。TWAP 要是跑到一半才发现分片低于最小值，你会被留在部分执行的状态里，还没有干净的收尾办法。

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执行与追赶

每一片都作为带 3% 滑点边界的市价单提交。执行由链上驱动，不看挂钟，所以每一片落在间隔走完之后的第一个区块上。 某一片成交低于预期——订单簿薄、顶到滑点边界——缺口不会丢。计划表会对照此刻本应到达的位置： $$\text{目标} = \frac{t_{\text{已用}}}{t_{\text{总时长}}} \times Q$$ 当实际成交落后于该目标时，后续分片会被放大以追赶： 上限才是关键。追赶是好事，无限制的追赶不是——策略拿“越发越大的订单”去应付流动性缺失，最后会变成它本想避开的那种冲击。任何一片都不超过基础数量的三倍，所以恢复是渐进的。 彻底失败的一片会被跳过并上报。策略不会暂停——流动性稀薄的某个瞬间里的一片坏单，不该拖住整笔订单的其余部分。

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随机化

打开随机化，各片就不再相同。每发一片之前，策略先算出剩余量的平均值，再在它周围一个安全区间里取一个数量。 固定间隔上的固定数量是一种模式，而订单流中的模式对任何盯着看的人都是信息。随机化去掉这种规律，同时不改变计划表的总量。 剩余数量的算术仍然是硬约束。随机化只改变每片的大小；它不会让策略超发，也不会在最后留下残量。

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什么时候 TWAP 是对的工具

该用：订单相对可见深度偏大，你又有时间，而且“窗口内的平均价格”是个可以接受的目标。 不该用：你现在就要这个仓位——TWAP 和紧迫性正好相反。心里有一个具体价格时也不该用：TWAP 没有价格目标，只有时间计划表。价格比即时性更重要的话，阶梯订单会在一段价格区间上挂出限价单。

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