Skip to main content
Маркировочная цена — это число, которое решает, ликвидируют вас или нет. Это не цена последней сделки и не индексная цена. Отдельной конструкцией она существует по узкой и важной причине: если бы ликвидации запускались по последней сделке на этой площадке, то любой, кто способен протолкнуть один принт через тонкий стакан, мог бы ликвидировать чужие позиции. Маркировочная цена устроена так, что ни один источник — включая собственный стакан этой площадки — не может далеко сдвинуть её в одиночку.

​
Четыре цены, одна медиана

Оракул + сглаженный базисвнешний спот плюс 150-секундное EMA базиса площадки
Стакан этой площадкисреднее лучшего бида и лучшего аска
Оракул + базис финансированиявыведен из ставки финансирования
Внешние бессрочные, средняярынки бессрочных на других площадках
Медиана
Маркировочная ценамаржа · ликвидация · нереализованный P&L
Медиана — это вся защита: чтобы её сдвинуть, нужно сдвинуть минимум два из четырёх намеренно непохожих входов.
Медиана — это вся защита. Чтобы сдвинуть медиану, нужно сдвинуть минимум два из четырёх независимых входов, а входы намеренно не похожи друг на друга: один — внешний спот, другой — собственный стакан площадки, третий выведен из финансирования, четвёртый — внешние рынки бессрочных контрактов. Атакующий, способный исказить один из них, не меняет ничего.

​
Цена 1 — оракул плюс сглаженный базис

P1=индекс+EMA150s ⁣(средняя площадки−индекс)P_1 = \text{индекс} + \mathrm{EMA}_{150s}\!\left(\text{средняя площадки} - \text{индекс}\right) Эта цена показывает, торгуется ли площадка устойчиво с премией или дисконтом к внешнему рынку. Средняя цена — это среднее лучшего бида и лучшего аска. Безопасной её делает сглаживание. Сырой базис сдвигался бы в тот же миг, когда кто-то расширил или пересёк стакан; при 150-секундном экспоненциальном скользящем среднем манипулятору приходится удерживать искажение минутами, а не один блок, — а это стоит настоящих денег: всё это время в искажённую цену торгуют остальные. Для тех, кто воспроизводит расчёт, важны две детали. Прошедшее время в EMA берётся из отметок времени блоков, а не из системных часов, — чтобы узлы сходились. И после необычно долгого перерыва большое прошедшее время заставляет среднее прыгнуть к текущему значению, а не ползти к нему, — это и есть корректное поведение при возобновлении после паузы. Что сглаживание делает на самом деле. Возьмём площадку, которая устойчиво торгуется выше индекса: базис доходит от 0 до 5 и там остаётся: Пять минут устойчивого базиса в 5 пунктов сдвигают EMA до 4,62, а не до 5. Это отставание и есть защита: атакующий, удерживающий стакан в стороне от индекса, платит за минуты такого удержания и всё равно не сдвигает маркировочную цену на всю дистанцию, — а настоящая переоценка, которая никуда не денется, доходит целиком достаточно быстро, чтобы маркировочная цена оставалась честной. Каждое число выше получено из опубликованной формулы. Расчёт воспроизводим — ради этого его и публикуют.

​
Цена 2 — собственный стакан площадки

P2=median⁡ ⁣(лучший бид,  лучший аск,  последняя сделка)P_2 = \operatorname{median}\!\left(\text{лучший бид},\; \text{лучший аск},\; \text{последняя сделка}\right) Самое прямое показание того, что здесь происходит. Медиана вместо одного значения делает его устойчивым к двум типичным искажениям: не сдвинут его ни единичный необычный принт, ни мгновенно односторонний стакан.

​
Цена 3 — оракул плюс базис финансирования

P3=индекс×(1+Flast×tnext)P_3 = \text{индекс} \times \left(1 + F_{\text{last}} \times t_{\text{next}}\right) Бессрочный контракт уходит от спота ровно настолько, насколько это объясняет ставка финансирования. Эта цена не наблюдает такую связь, а восстанавливает её из ставки — и потому служит независимой проверкой для двух цен, которые её наблюдают. Обратите внимание на форму: поправка затухает по мере приближения расчёта финансирования и обращается в ноль в момент списания. Это та же сходимость, которую демонстрирует и сам рынок.

​
Цена 4 — внешние рынки бессрочных контрактов

P4=∑iwi⋅средняяi,wi=Vi∑jVjP_4 = \sum_i w_i \cdot \text{средняя}_i , \qquad w_i = \frac{V_i}{\sum_j V_j} Намеренно отличается от индексной цены, которая строится из спота. У рынков бессрочных контрактов есть свой базис и своя динамика финансирования; если включить и их, маркировочная цена отражает торгуемый инструмент, а не только его базовый актив. Взвешивание — по 24-часовому объёму на опорных площадках, а состав площадок настраивается.

​
Момент обновления

Маркировочная цена обновляется вместе с индексной — примерно каждые три секунды и в том же блоке, после индекса. Порядок важен: маркировочная цена, посчитанная до своего индекса, была бы устаревшей на один тик по построению. Компонента EMA снимается каждый блок, остальное пересчитывается с частотой индекса. Если индекс не обновлялся шесть секунд, маркировочная цена всё равно обновляется, а не устаревает вместе с ним.

​
Когда входов не хватает

Конструкция деградирует определёнными шагами, а не отказывает. Случай с двумя входами стоит разобрать. Вместо отката к единственному источнику — что отдало бы ровно тот контроль, ради предотвращения которого медиана и существует, — система изготавливает третий вход, сглаживая собственный стакан за 30 секунд. Окно короче, чем 150 секунд обычного режима, потому что в деградированном состоянии важнее отзывчивость, — но и достаточно длинное, чтобы один принт всё равно не мог её задать.

​
Холодный старт

При первом листинге рынка три из четырёх входов схлопываются в индексную цену: сглаженный базис стартует с нуля, базис финансирования стартует с нуля, а у стакана этой площадки нет истории. Медиана этого набора — индексная цена. Поэтому рынок сразу после листинга маркируется по своему индексу и расходится с ним лишь по мере накопления реальной торговли — и это правильная точка старта: отражать пока нечего, информации, специфичной для площадки, ещё нет.
Маркировочная цена устойчива к манипуляции, но не защищена от неё полностью. Если внешние рынки, из которых она построена, движутся вместе — из-за настоящего разрыва или согласованного движения на нескольких площадках, — медиана движется с ними. Медиана ограничивает то, что может сделать любой отдельный источник; изготовить информацию, которой у рынка нет, она не может. См. Раскрытие рисков.

​
Где она используется

Последнюю строку стоит запомнить. Маркировочная цена никогда не определяет, сколько вы платите за исполнение. Она определяет, сколько стоит ваша открытая позиция, — а это другой вопрос, и именно он решает, останется ли она у вас.

​
Что дальше

Индексная цена

Внешний ориентир, к которому привязана маркировочная цена.

Ликвидации

Что происходит, когда маркировочная цена идёт против вашей маржи.

Ставка финансирования

Механизм премии, который восстанавливает цена 3.

Оракул

Как индексная цена производится и заверяется в консенсусе.