Financement

Un contrat perpétuel n’expire jamais, ce qui supprime le mécanisme qui ramène normalement le prix d’un contrat à terme vers le comptant. Le financement le remplace : un paiement récurrent entre les deux côtés du marché, dimensionné de sorte que le côté encombré paie l’autre pour être là. Le financement est payé entre traders. La plateforme n’en prélève aucune part — chaque unité payée par un côté est reçue par l’autre, et le règlement est rejeté si ces deux totaux ne coïncident pas exactement.

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Sens du flux

L’effet est un frein continu sur le côté encombré. Une position longue conservée pendant une prime durable coûte de l’argent en continu, même quand le prix ne bouge pas — et c’est précisément l’objectif. Sans cela, le levier s’accumule du côté populaire jusqu’à se déboucler violemment plutôt que graduellement.

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Ce que vous payez

$$\text{paiement de financement} = \text{taille de la position} \times \text{prix de marquage} \times \text{taux de financement}$$ La valeur de la position est calculée au prix de marquage au moment du règlement, pas à l’indice ni à la dernière transaction. Le prix de marquage est le nombre le plus difficile à bousculer, et l’employer signifie que le montant d’un paiement de financement ne peut pas être déplacé en faisant passer une transaction dans les secondes qui précèdent l’heure.

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La construction du taux

Trois couches de moyennage séparent le carnet d’ordres du taux que vous payez. Chacune ferme une attaque différente.

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L’indice de prime

La prime mesure l’écart entre le prix auquel le contrat se négocie et l’indice — mais pas en comparant des points milieux de carnet, qu’un seul ordre de chaque côté suffirait à déplacer. Elle emploie à la place des prix pondérés par la profondeur : le prix moyen que vous obtiendriez réellement en dépensant un montant de capital défini à parcourir le carnet. Ce montant, le notionnel d’impact, est dérivé du levier maximum du marché — un marché où de grosses positions sont permises est donc sondé à une profondeur d’autant plus grande. $$P = \frac{\max(0,\; \text{acheteur pondéré} - \text{indice}) \;-\; \max(0,\; \text{indice} - \text{vendeur pondéré})}{\text{indice}}$$ Le $\max(0,\cdot)$ de chaque côté fait que la prime est nulle dès que l’indice se situe à l’intérieur du spread pondéré par la profondeur. Seul un carnet réellement déplacé dans une direction est enregistré. Pour déplacer cette valeur, il ne suffit pas de poser un ordre : il faut tenir une profondeur réelle à l’écart de l’indice, que n’importe qui peut venir prendre.

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Échantillonnage et moyennage

La prime est calculée à chaque bloc, puis réduite à une valeur unique toutes les cinq secondes en prenant la médiane des blocs de cette fenêtre. Des médianes plutôt que des moyennes, là encore : un seul bloc aberrant ne peut pas emporter l’échantillon. Le taux d’une période de règlement est la moyenne arithmétique de ces échantillons de cinq secondes sur toute la période — 720 d’entre eux en une heure. L’échantillonnage a ses conditions de validité. La prime d’un bloc est écartée quand le carnet est croisé, quand l’un des deux côtés compte trois niveaux ou moins, ou quand le prix de l’indice date de plus de dix secondes. Ce sont des conditions de marché défaillant, et les injecter dans un taux de financement laisserait un dysfonctionnement se transformer en prélèvement. Le financement n’est écarté que lorsque moins de 20 % des échantillons attendus sont parvenus — pour un marché horaire, moins de 144 sur les 720. En dehors de ce cas, la période est prélevée sur la base des échantillons qui ont pu être collectés. Le seuil est délibérément bas : il est là pour rattraper une période qui n’a pour ainsi dire pas été mesurée, pas pour excuser une période mesurée imparfaitement.

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Le terme d’intérêt et les bornes

$$F_{8h} = \bar{P} + \operatorname{clamp}\!\left(I - \bar{P},\; -0.05\%,\; +0.05\%\right)$$ Le taux est coté sur une base de huit heures, et un règlement prélève la fraction de ce taux que représente l’intervalle du marché : $$F = F_{8h} \times \frac{\text{intervalle en secondes}}{28{,}800}$$ $$F_{\text{final}} = \operatorname{clamp}\!\left(F,\; F_{\min},\; F_{\max}\right)$$ L’intervalle est un réglage propre à chaque marché, et six valeurs seulement sont permises : 30 minutes, 1, 2, 4, 8 ou 24 heures. Un marché horaire prélève donc un huitième du taux sur huit heures à chaque règlement ; un marché à huit heures le prélève en entier. C’est l’étape que l’on rate le plus souvent en estimant le coût de portage. Un taux coté de 0,01 % sur un marché horaire vaut 0,00125 % par règlement, et non 0,01 % — et sur une journée cela fait 0,03 %, pas 0,24 %. Le terme d’intérêt reflète le coût de portage entre les deux devises de la paire. C’est une constante propre à chaque marché, publiée sous le nom default_funding_rate_ppm sur la base de huit heures. C’est le chiffre auquel se référer pour estimer ce que coûte le simple fait de tenir une position sur un marché sans tendance : la prime étant nulle, le taux se cale sur la constante d’intérêt, mise à l’échelle de l’intervalle. Lisez-la dans la spécification de contrat de votre marché plutôt que d’en supposer la valeur. La borne qui l’encadre limite à quel point il peut éloigner le taux de ce que la prime a effectivement mesuré — de sorte que sur un marché fortement directionnel la prime domine, et que sur un marché sans tendance le terme d’intérêt fixe une petite base. Enfin, le résultat est borné à des limites propres à chaque marché, configurées à la cotation du marché :

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Le règlement

Le financement est réglé sur le premier bloc de chaque période — en général toutes les heures, à l’heure pile. La durée de la période est configurable par marché. Le règlement est atomique : il s’applique à toutes les positions du marché en une seule étape d’exécution, ou il ne s’applique pas du tout. Il se déroule comme une étape de la chambre de compensation à l’intérieur de l’exécution du bloc, et non comme un balayage externe — d’où l’absence de fenêtre pendant laquelle certains comptes auraient été prélevés et d’autres non. Après chaque règlement, les totaux sont vérifiés. Si ce que les longs ont payé n’égale pas ce que les shorts ont reçu, la transaction est annulée et une alerte est levée, plutôt que de laisser un registre déséquilibré.

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Ce que cela signifie en pratique

• Vérifiez le taux avant de traverser un règlement. Le taux courant et le compte à rebours jusqu’au prochain règlement sont affichés sur l’écran de trading et disponibles via l’API.
• Un taux élevé est une information. Un financement durablement cher signifie que le marché est encombré de votre côté, qui est aussi la condition dans laquelle surviennent les débouclages forcés.
• Le financement est un coût, pas des frais. Il va à d’autres traders, et il est distinct des frais de transaction, qui vont au protocole.

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Lire les valeurs en vigueur

Chaque chiffre de cette page est une configuration on-chain propre à chaque marché, pas une constante du protocole. Les paramètres qui les déterminent : Ils sont publiés dans chaque spécification de contrat et lisibles sur la chaîne. Toute intégration qui les inscrit en dur finira par calculer un nombre que le réseau n’applique pas — voir Développeurs.

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Pour aller plus loin