TWAP

大きな注文を一度に取ると、自分で作ったインパクトの代金を自分で払うことになります。板をたどり、消費するレベルはどれも1つ前より不利です。TWAP注文は同じ数量を時間に分散し、一定間隔でスライスを取ることで、その間に板が回復する時間を与えます。 トレードオフは明示的です。執行ウィンドウ中の価格リスクを引き受けます。執行している間に相場が不利な方向へ動きうるということです。その代わりに、一度に全部やることのインパクトを避けます。

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パラメータ

執行時間と間隔から次が決まります。 $$N = \frac{\text{執行時間}}{\text{間隔}} + 1 \qquad \text{基本スライス} = \frac{Q}{N}$$ スライスは開始と同時に1回、以降は各間隔ごとに発火し、ウィンドウの終端でもう1回発火します。

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開始前の検証

指定どおりに完了する見込みのないTWAPは、開始前に拒否されます。

• スライスが有効な注文になる大きさであること。スケジュールに割った数量がマーケットの最小注文数量を下回ってはならない
• スライスがマーケットの最大注文数量を超えないこと
• 全数量が当初証拠金の要件を満たすこと
• リデュースオンリーの場合、合計が現在のポジションを超えないこと

ここで早く失敗させることには意味があります。途中でスライスが最小値を下回ると判明したTWAPは、一部だけ執行された状態を残し、きれいに終わらせる手立てがありません。

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執行と追いつき

各スライスは3%のスリッページ上限が付いた成行注文として送信されます。執行は実時間ではなくオンチェーンで駆動されるため、スライスは各間隔が経過した後の最初のブロックに乗ります。 板が薄い、スリッページ上限に達したなどの理由でスライスが予定より少なくしか約定しなくても、不足分は失われません。スケジュールは本来あるべき水準との差を追跡します。 $$\text{目標} = \frac{t_{\text{経過}}}{t_{\text{執行時間}}} \times Q$$ 実際の約定がこの目標に遅れると、以降のスライスを大きくして追いつきます。 重要なのは上限です。追いつくこと自体は望ましいものの、無制限に追いつくのは望ましくありません。流動性不足に対して次第に大きな注文を送る戦略は、避けるはずだったインパクトそのものになります。どのスライスも基本サイズの3倍を超えません。だから回復は緩やかです。 まったく約定しなかったスライスはスキップされ、記録されます。戦略は停止しません。板が薄い一瞬に1つのスライスが失敗したからといって、注文の残りを立ち往生させるべきではないからです。

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ランダム化

ランダム化を有効にすると、スライスは同一ではなくなります。各スライスの前に、戦略は残りの平均を計算し、その周辺の安全な範囲から数量を選びます。 固定間隔で同じ数量のスライスを出すのはパターンであり、注文フローのパターンは、それを見ている者にとって情報です。ランダム化は、スケジュールの合計を変えずに規則性だけを取り除きます。 残数量の計算はそのまま効いています。ランダム化が変えるのは数量だけで、戦略が超過して執行したり、最後に端数を残したりすることはありません。

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TWAPが適している場面

使うべき場面は、注文が見えている板の厚みに対して大きいとき、時間に余裕があるとき、ウィンドウ全体の平均価格が目標として許容できるときです。 使うべきでない場面は、いますぐポジションが必要なときです。TWAPは緊急性の正反対にあります。特定の価格を狙っているときにも使わないでください。TWAPに価格の目標はなく、あるのは時間のスケジュールだけです。即時性より価格が重要なら、スケール注文が価格レンジに指値注文を並べます。

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