Slippage-Schutz

Eine Market-Order verlangt sofortige Ausführung zu dem, was das Buch hergibt. Wörtlich genommen ist das gefährlich: In einem dünnen oder schnell laufenden Buch kann „was das Buch hergibt“ weit von dem Kurs entfernt liegen, den Sie gesehen haben. Intention sendet Market-Orders nicht wörtlich ab. Jede Market-Order wird in eine Limit-Order mit schützender Preisgrenze umgewandelt, berechnet beim Absenden. Sie nimmt weiterhin sofort Liquidität – aber sie hält an einem Preis an, statt unbegrenzt durch das Buch zu räumen.

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Drei Grenzen, die strengste gewinnt

Die Grenze ist der konservativste von drei unabhängig abgeleiteten Preisen. Bei einem Kauf ist die Grenze der niedrigste der drei, bei einem Verkauf der höchste. Jede schließt eine andere Lücke, und keine reicht allein.

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Ihre Slippage-Toleranz

$$\text{Kaufgrenze} = \text{bestes Ask} \times (1 + s) \qquad \text{Verkaufsgrenze} = \text{bestes Bid} \times (1 - s)$$ Die Toleranz steht standardmäßig auf 10 % und lässt sich zwischen 0,01 % und 10 % einstellen. Das ist die Grenze, die Sie steuern, und sie drückt eine einfache Anweisung aus: Führt mich nicht schlechter aus als bis zu diesem Abstand von der Orderbuchspitze.

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Das Preisband des Marktes

Jeder Markt setzt ein Band um seinen Referenzpreis durch, und außerhalb davon darf keine Order liegen oder ausgeführt werden. Das gilt auch für Market-Orders – Ihre Toleranz kann eine Ausführung nicht über das hinausdrücken, was der Markt irgendjemandem erlaubt. Das ist die Grenze, die den Markt schützt und nicht Sie. Ohne sie könnte eine große Market-Order in ein Vakuum hinein einen Kurs erzeugen, der dann in andere Systeme einfließt. Das Band wird gegen den Mark-Preis und den Indexpreis geprüft, und ein Markt, für den ein Band konfiguriert ist, lehnt ab, statt auszuweichen, wenn für den Block kein Index vorliegt – ein konfigurierter Schutz darf nicht stillschweigend entfallen. Die Breite wird je Markt konfiguriert und in price_limit_ppm gehalten, mit einer Verfeinerung aus zwei Abschnitten in price_limit_x_ppm und price_limit_y_ppm. Lesen Sie sie in der Kontraktspezifikation nach, nicht auf dieser Seite.

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Ein durchgerechnetes Beispiel

Sie senden einen Market-Kauf von ETH über 4.000 USDC in dieses Buch: Die Matching-Engine läuft das Buch nach unten ab und gibt aus, bis das Budget aufgebraucht ist:

• Stufe 1 nimmt 1.000, es bleiben 3.000
• Stufe 2 nimmt 1.503, es bleiben 1.497
• Stufe 3 hätte 2.008 zu bieten, es sind aber nur noch 1.497 übrig, sie wird also teilweise ausgeführt: 1.497 ÷ 50.200 = 0,0298207 ETH

Am Ende halten Sie 0,0798207 ETH zu einem Durchschnitt von 50.112,30 – nicht die 50.000 an der Orderbuchspitze. Der Unterschied ist Slippage, und sie ergibt sich aus Ihrer Größe gegenüber dieser Tiefe; eine Gebühr ist sie nicht. Die Grenze, die die Engine daraus ableitet, ist der Preis auf der tiefsten Stufe, die sie erreichen musste – und genau der macht aus Ihrer Market-Order eine Limit-Order zu diesem Preis.

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Der schlechteste Preis, den Ihre Größe erreicht

Vor dem Absenden wird das Buch bis zu der Tiefe abgelaufen, die Ihre Ordergröße verbrauchen würde, und der Preis auf der tiefsten erreichten Stufe wird zur Grenze. Das ist die subtile Grenze, und sie deckt einen Fall ab, den die beiden anderen übersehen. Ihre Toleranz wird von der Orderbuchspitze aus gemessen, was nichts darüber aussagt, ob das Buch tief genug ist, um Sie überhaupt in deren Nähe auszuführen. Wird das Buch bis zu Ihrer tatsächlichen Größe abgelaufen, wird aus wie weit von der Orderbuchspitze die Frage, wo genau diese Order tatsächlich landen würde.

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Was das für Sie heißt

Ihre Order wird womöglich nicht vollständig ausgeführt. Geht dem Buch innerhalb der Grenze die Liquidität aus, wird der Rest storniert statt zu einem schlechteren Preis ausgeführt. Eine Teilausführung bei einer Market-Order zeigt, dass der Schutz greift; sie ist kein Fehler. Eine engere Toleranz bedeutet mehr nicht ausgeführte Orders. 0,01 % in einem volatilen Markt liefert häufig Teilausführungen oder gar nichts. Die Voreinstellung von 10 % ist weit, weil eine nicht ausgeführte Order oft schlechter ist als ein paar Basispunkte Slippage – aber sie ist weit, und in einem dünnen Markt sind 10 % ein echter Geldbetrag. Die Größe zählt mehr als die Toleranz. Da sich die dritte Grenze aus Ihrer Größe ableitet, wird eine große Order von der tatsächlichen Tiefe des Buches begrenzt, wie großzügig Ihre Toleranz auch sein mag. Wer eine große Order aufteilt, verringert den Marktimpact verlässlich – siehe TWAP und Staffel-Orders.

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Prüfen, bevor Sie absenden

Die Grenze lässt sich aus öffentlichen Daten berechnen, ein Client kann Ihnen also den erwarteten Ausführungspreis und den schlechtesten Fall zeigen, bevor Sie sich festlegen. Das lohnt sich bei jeder Order, die gemessen am sichtbaren Buch groß ist – der Abstand zwischen Orderbuchspitze und schlechtestem erreichbarem Preis ist genau die Zahl, die eine Market-Order verbirgt.

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Wie es weitergeht