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Eine große Order, die auf einen Schlag genommen wird, zahlt für ihren eigenen Impact: Sie arbeitet sich durch das Buch, und jede Ebene, die sie verbraucht, ist schlechter als die vorige. Eine TWAP-Order verteilt dieselbe Größe stattdessen über die Zeit und nimmt in festen Intervallen eine Tranche, sodass sich das Buch dazwischen auffüllen kann. Die Abwägung liegt offen. Sie akzeptieren Kursrisiko über das Ausführungsfenster – der Markt kann sich gegen Sie bewegen, während Sie arbeiten – im Gegenzug für den vermiedenen Impact einer Ausführung auf einmal.

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Parameter

Aus Dauer und Intervall: N=DauerIntervall+1Basis-Tranche=QNN = \frac{\text{Dauer}}{\text{Intervall}} + 1 \qquad \text{Basis-Tranche} = \frac{Q}{N} Eine Tranche geht sofort beim Start hinaus, dann in jedem Intervall und ein weiteres Mal am Ende des Fensters.

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Prüfung vor dem Start

Eine TWAP wird von vornherein abgelehnt, wenn sie so, wie angegeben, gar nicht vollständig ausgeführt werden kann:
  • Die Tranchen müssen groß genug sein, um gültige Orders zu sein – die über den Plan verteilte Gesamtgröße darf das Minimum des Marktes nicht unterschreiten
  • Die Tranchen dürfen die maximale Ordergröße des Marktes nicht überschreiten
  • Die volle Größe muss die Initial Margin decken
  • Bei Reduce-only darf die Summe Ihre aktuelle Position nicht überschreiten
Ein frühes Scheitern zählt hier. Eine TWAP, die auf halbem Weg feststellt, dass ihre Tranchen unter dem Minimum liegen, lässt Sie teilweise ausgeführt und ohne saubere Möglichkeit zurück, den Rest zu erledigen.

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Ausführung und Nachholen

Jede Tranche wird als Market-Order mit einer Slippage-Grenze von 3 % übermittelt. Die Tranchen landen im ersten Block, nachdem das jeweilige Intervall abgelaufen ist, weil die Ausführung on-chain angestoßen wird und nicht von einer Systemzeit. Wird eine Tranche geringer ausgeführt als vorgesehen – dünnes Buch, Slippage-Grenze erreicht –, geht der Fehlbetrag nicht verloren. Der Plan wird laufend am Sollstand gemessen: Ziel=tverstrichentDauer×Q\text{Ziel} = \frac{t_{\text{verstrichen}}}{t_{\text{Dauer}}} \times Q Bleiben die tatsächlichen Ausführungen hinter diesem Ziel zurück, werden nachfolgende Tranchen vergrößert, um aufzuholen:
zu wenig
holt auf
Warum eine GrenzeEine Strategie, die Illiquidität mit immer größeren Orders beantwortet, wird zu dem Impact, den sie vermeiden sollte.Ziel = verstrichen ÷ Dauer × Gesamt
Sechs Tranchen, 6,0 gesamt – Tranche 3 zu wenig im dünnen Buch
Tranche 11.00
Tranche 21.00
Tranche 30.40
Tranche 41.20
Tranche 51.20
Tranche 61.20
3× Basisgröße – die Grenze
Die Begrenzung ist der wichtige Teil. Aufholen ist erwünscht; unbegrenztes Aufholen nicht – eine Strategie, die auf Illiquidität mit immer größeren Orders antwortet, wird zu dem Impact, den sie vermeiden sollte. Keine Tranche überschreitet das Dreifache der Basisgröße, die Erholung verläuft also allmählich. Eine Tranche, die vollständig fehlschlägt, wird übersprungen und gemeldet. Die Strategie pausiert nicht: Eine schlechte Tranche in einem dünnen Moment soll nicht den Rest der Order stranden lassen.

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Randomisierung

Mit eingeschalteter Randomisierung sind die Tranchen nicht identisch. Vor jeder Tranche berechnet die Strategie den Durchschnitt des Verbleibenden und wählt eine Größe innerhalb eines sicheren Bands darum. Gleich große Tranchen in festen Intervallen sind ein Muster, und ein Muster im Orderfluss ist Information für jeden, der zusieht. Randomisierung nimmt die Regelmäßigkeit heraus, ohne die Gesamtmenge des Plans zu verändern. Die Arithmetik der Restmenge gilt weiterhin. Randomisierung variiert Größen; sie erlaubt der Strategie nicht, über das Ziel hinauszuschießen oder am Ende einen Rest übrig zu lassen.

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Wann TWAP das richtige Werkzeug ist

Nutzen Sie es, wenn Ihre Order relativ zur sichtbaren Tiefe groß ist, wenn Sie Zeit haben und wenn der Durchschnittspreis über ein Fenster ein akzeptables Ziel ist. Nutzen Sie es nicht, wenn Sie die Position jetzt brauchen – eine TWAP ist das Gegenteil von Dringlichkeit. Und nutzen Sie es nicht, wenn Sie einen bestimmten Preis im Sinn haben: TWAP hat kein Preisziel, nur einen Zeitplan. Zählt der Preis mehr als die Unmittelbarkeit, platzieren Staffel-Orders stattdessen liegende Limit-Orders über eine Preisspanne.
Eine TWAP garantiert keine vollständige Ausführung. Die Tranchen sind Market-Orders mit Slippage-Grenze, und bei einer anhaltenden Einbahnbewegung können sie wiederholt zu wenig ausgeführt werden. Das Nachholen ist begrenzt, deshalb kann ein Fenster, das mit einem gegen Sie gelaufenen Markt endet, die Order deutlich unvollständig zurücklassen.

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Wie es weitergeht

Staffel-Orders

Aufteilen über den Preis statt über die Zeit.

Market-Orders

Die Slippage-Grenze, der jede Tranche unterliegt.

Orderbuch

Beurteilen, ob Ihre Order relativ zur Tiefe groß ist.

Gebühren

Jede Tranche ist eine Taker-Order und zahlt die Taker-Gebühr.