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Der Mark-Preis ist die Zahl, die darüber entscheidet, ob Sie liquidiert werden. Er ist nicht der zuletzt gehandelte Preis, und er ist auch nicht der Indexpreis. Der Grund, warum es ihn als eigenes Konstrukt gibt, ist eng und wichtig: Würden Liquidationen vom letzten Trade auf diesem Handelsplatz ausgelöst, könnte jeder, der einen einzelnen Abschluss durch ein dünnes Buch drücken kann, fremde Positionen liquidieren. Der Mark-Preis ist so gebaut, dass keine einzelne Quelle – auch nicht das eigene Orderbuch dieses Handelsplatzes – ihn im Alleingang weit bewegen kann.

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Vier Preise, ein Median

Oracle plus geglättete Basisexterner Spot plus 150-Sekunden-EMA der lokalen Basis
Das Buch dieses HandelsplatzesMid aus bestem Bid und Ask
Oracle plus Funding-Basisaus der Funding-Rate abgeleitet
Externer Perpetual-MidPerpetual-Märkte anderer Plätze
Median
Mark-PreisMargin · Liquidation · P&L
Der Median ist die ganze Verteidigung: Sie müssen mindestens zwei von vier bewusst verschiedenen Eingängen bewegen.
Der Median ist die gesamte Verteidigung. Um ihn zu bewegen, müssen Sie mindestens zwei von vier unabhängigen Eingangswerten bewegen – und diese Eingangswerte sind bewusst verschieden voneinander: einer ist externer Spot, einer ist das eigene Buch dieses Handelsplatzes, einer wird aus dem Funding abgeleitet, einer stammt aus externen Perpetual-Märkten. Ein Angreifer, der einen davon verzerren kann, ändert nichts.

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Preis 1 – Oracle plus geglättete Basis

P1=Index+EMA150s ⁣(lokaler Mittelkurs−Index)P_1 = \text{Index} + \mathrm{EMA}_{150s}\!\left(\text{lokaler Mittelkurs} - \text{Index}\right) Das verfolgt, ob dieser Handelsplatz dauerhaft mit einer Prämie oder einem Abschlag zum Außenmarkt notiert. Der Mittelkurs ist der Durchschnitt aus bestem Bid und bestem Ask. Sicher macht ihn erst die Glättung. Eine rohe Basis würde sich in dem Moment bewegen, in dem jemand die Quotes weiter stellt oder das Buch kreuzt; ein exponentieller gleitender Durchschnitt über 150 Sekunden bedeutet, dass ein Manipulator die Verzerrung minutenlang halten muss statt nur einen Block lang – was echtes Geld gegenüber allen anderen kostet, die dagegen handeln. Zwei Details sind wichtig, wenn jemand das nachbaut. Die verstrichene Zeit im EMA stammt aus Block-Zeitstempeln, nicht aus der Systemzeit – damit die Nodes übereinstimmen. Und nach einer ungewöhnlich langen Lücke lässt die große verstrichene Zeit den Durchschnitt zum aktuellen Wert springen statt kriechen, was beim Wiederanlauf nach einer Pause das richtige Verhalten ist. Was die Glättung tatsächlich bewirkt. Nehmen Sie einen Handelsplatz, der dauerhaft über dem Index notiert, sodass die Basis von 0 auf 5 läuft und dort bleibt: Fünf Minuten einer anhaltenden Basis von 5 Punkten bringen den EMA auf 4,62, nicht auf 5. Diese Verzögerung ist der Schutz: Ein Angreifer, der das Buch vom Index entfernt hält, zahlt minutenlang dafür und verschiebt den Mark-Preis trotzdem nicht um die volle Strecke – während eine echte Neubewertung, die ja anhält, früh genug vollständig ankommt, damit der Mark-Preis ehrlich bleibt. Jede Zahl oben ergibt sich aus der Formel, wie sie veröffentlicht ist. Sie ist reproduzierbar, und genau darum wird die Formel veröffentlicht.

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Preis 2 – das eigene Buch dieses Handelsplatzes

P2=median⁡ ⁣(bestes Bid,  bestes Ask,  letzter Trade)P_2 = \operatorname{median}\!\left(\text{bestes Bid},\; \text{bestes Ask},\; \text{letzter Trade}\right) Die direkteste Ablesung dessen, was hier passiert – gegen zwei verbreitete Verzerrungen gehärtet, indem ein Median statt eines einzelnen Werts genommen wird: Ein einzelner ungewöhnlicher Abschluss kann ihn nicht bewegen, und ein kurzzeitig einseitiges Buch ebenso wenig.

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Preis 3 – Oracle plus Funding-Basis

P3=Index×(1+Flast×tnext)P_3 = \text{Index} \times \left(1 + F_{\text{last}} \times t_{\text{next}}\right) Ein Perpetual notiert auf eine Weise vom Spot entfernt, die sich durch das Funding erklärt. Dieser Preis rekonstruiert diesen Zusammenhang aus der Funding-Rate, statt ihn zu beobachten – was ihn zu einer unabhängigen Gegenprobe für die beiden Preise macht, die ihn beobachten. Beachten Sie die Form: Die Anpassung läuft aus, während die Funding-Abrechnung näher rückt, und erreicht null in dem Moment, in dem Funding belastet wird. Das ist dieselbe Konvergenz, die der Markt selbst zeigt.

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Preis 4 – externe Perpetual-Märkte

P4=∑iwi⋅Mittelkursi,wi=Vi∑jVjP_4 = \sum_i w_i \cdot \text{Mittelkurs}_i , \qquad w_i = \frac{V_i}{\sum_j V_j} Bewusst anders als der Indexpreis, der aus Spot gebaut wird. Perpetual-Märkte haben eine Basis und eine eigene Funding-Dynamik; werden sie einbezogen, bildet der Mark-Preis das gehandelte Instrument ab und nicht nur dessen Basiswert. Gewichtet wird nach dem 24-Stunden-Volumen der Referenz-Handelsplätze, und welche Handelsplätze einbezogen werden, ist konfigurierbar.

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Zeitpunkt der Aktualisierung

Der Mark-Preis wird aktualisiert, sobald der Indexpreis aktualisiert wird – ungefähr alle drei Sekunden und im selben Block, nach dem Index. Auf die Reihenfolge kommt es an: Ein Mark-Preis, der vor seinem Index berechnet wird, wäre konstruktionsbedingt einen Tick veraltet. Die EMA-Komponente wird in jedem Block abgetastet, während der Rest im Takt des Index neu berechnet wird. Wurde der Index sechs Sekunden lang nicht aktualisiert, wird der Mark-Preis trotzdem aktualisiert, statt mit ihm zu veralten.

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Wenn Eingangswerte fehlen

Das Design degradiert in definierten Stufen, statt auszufallen. Der Fall mit zwei Eingangswerten lohnt das Verständnis. Statt auf eine einzelne Quelle zurückzufallen – was genau die Kontrolle abgäbe, die der Median verhindern soll – erzeugt das System einen dritten Eingangswert, indem es sein eigenes Buch über 30 Sekunden glättet. Kürzer als das 150-Sekunden-Fenster im Normalbetrieb, weil im degradierten Zustand die Reaktionsfähigkeit wichtiger ist; lang genug, dass ein einzelner Abschluss ihn immer noch nicht diktieren kann.

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Kaltstart

Wird ein Markt neu gelistet, fallen drei der vier Eingangswerte auf den Indexpreis zusammen: Die geglättete Basis startet bei null, die Funding-Basis startet bei null, und das Buch dieses Handelsplatzes hat keine Historie. Der Median daraus ist der Indexpreis. Der Mark-Preis eines neu gelisteten Marktes entspricht also seinem Index und weicht erst ab, wenn sich echter Handel ansammelt – und das ist der richtige Ausgangspunkt, denn es gibt noch keine handelsplatzspezifische Information, die sich abbilden ließe.
Der Mark-Preis ist manipulationsresistent, nicht manipulationssicher. Bewegen sich die externen Märkte, aus denen er gebaut wird, gemeinsam – durch eine echte Verwerfung oder eine koordinierte Bewegung über mehrere Handelsplätze –, bewegt sich der Median mit ihnen. Der Median begrenzt, was eine einzelne Quelle ausrichten kann; er kann keine Information herstellen, die der Markt nicht hat. Siehe Risikohinweise.

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Wo er verwendet wird

Die letzte Zeile ist die, die sitzen muss. Der Mark-Preis bestimmt nie, was Sie für eine Ausführung zahlen. Er bestimmt, was Ihre offene Position wert ist – eine andere Frage, und die, die darüber entscheidet, ob Sie sie behalten.

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Wie es weitergeht

Indexpreis

Die externe Referenz, an der der Mark-Preis verankert ist.

Liquidationen

Was passiert, wenn sich der Mark-Preis gegen Ihre Margin bewegt.

Funding

Der Prämienmechanismus, den Preis 3 rekonstruiert.

Oracle

Wie der Indexpreis erzeugt und im Konsens attestiert wird.